Steigender Druck am US-Credit-Markt

Wenn es um den Boom in der Künstlichen Intelligenz geht, läuft längst nicht mehr alles nach Plan. Ein Grund ist der enorme Kapitalbedarf der Hyperscaler, also jener Konzerne, die Rechenleistung, Netzwerke und Speicherkapazitäten über ihre Rechenzentren bereitstellen. Und das betrifft insbesondere den Kreditmarkt.

Laut der Fondsgesellschaft Carmignac haben KI-Firmen im Jahr 2025 Anleihen im Wert von rund 100 Milliarden Dollar ausgegeben, 2026 waren es 250 Milliarden, für 2027 werden 400 Milliarden erwartet. Bei Laufzeiten über 15 Jahren stammen 40 Prozent der US-Emissionen mit guter Bonität von KI-Firmen. Bis 2030 soll jährlich rund eine Billion Dollar in KI fließen, etwa ein Drittel davon über Schulden. 

Finanzierungsmodell hat sich fundamental gewandelt

Die Flut an Neuemissionen bei Hyperscalern wie Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft übt Druck auf deren Kreditaufschläge aus. Denn das Finanzierungsmodell der Tech-Giganten hat sich fundamental gewandelt.

Jahrelang finanzierten sie ihr Wachstum fast ausschließlich aus dem laufenden Cashflow. Um den enormen Bedarf an KI-Infrastruktur und Rechenzentren zu decken, fluten sie den Anleihemarkt seit einiger Zeit jedoch mit Fremdkapital in historischem Ausmaß. Um die enorme Flut an Neuemissionen absorbieren zu können, verlangen Investoren eine höhere Risikoprämie – der Spread gegenüber Staatsanleihen weitet sich aus.

Nach Einschätzung von Insight Investment führt der Boom bei den Hyperscalern im Vergleich zum übrigen Investment-Grade-Kreditmarkt zu einer ganz anderen Marktdynamik. „Neuemissionen üben Druck auf die Spreads der Hyperscaler aus, während Anleger offenbar bereit sind, für Diversifizierung in anderen Marktsegmenten zu zahlen“, ordnet Adam Whiteley, Leiter Global Credit bei Insight Investment ein. „Derzeit betrachten wir dies eher als eine sektorspezifische technische Herausforderung denn als eine allgemeine Verschlechterung der Kreditfundamentaldaten. Da der Kapitalbedarf jedoch sowohl hinsichtlich des Umfangs als auch der Laufzeit beispiellos ist, sind wir der Ansicht, dass es sich um eine Entwicklung handelt, die Anleger nicht ignorieren dürfen.“ 

Matthew Merritt, Leiter Multi-Asset-Strategie bei Insight Investment, sieht „offensichtliche Parallelen zwischen dem heutigen KI-Investitionsboom und früheren Phasen technologischer Euphorie“. Gleichwohl gebe es einen wichtigen Unterschied: „Die großen Hyperscaler sind mit außergewöhnlicher Rentabilität, soliden Bilanzen und erheblichen Cashflows in diesen Zyklus eingetreten. Auch die Nachfrage nach Rechenkapazität bleibt extrem stark, und der Investitionszyklus dürfte das Wachstum im nächsten Jahr stützen“, ist Merritt überzeugt. „Die Risiken liegen unserer Ansicht nach im enormen Finanzierungsbedarf, in Engpässen in Bereichen wie der Stromerzeugung sowie in den stärker fremdfinanzierten Teilen des Ökosystems. Doch selbst bei einigen unvermeidlichen Rückschlägen dürfte der Aufschwung weiterhin kräftig ausfallen.“

Bewertungsdruck im US-Private-Credit-Markt nimmt zu

Unterdessen nimmt der Bewertungsdruck im US-Private-Credit-Markt zu: Zum 30. Juni 2026 bewerteten US-amerikanische Business Development Companies (BDCs) 10,3 Prozent ihrer Kreditpositionen mit weniger als 90 Prozent des Nennwerts. Ein Jahr zuvor waren es 7,7 Prozent. Damit stieg der Anteil innerhalb von zwölf Monaten um rund ein Drittel.

Das zeigt der neue Private Credit Radar, den Prof. Dr. Sascha Steffen, Professor of Finance an der Frankfurt School of Finance & Management und Direktor des Centre for European Transformation, Anfang November erstmals veröffentlicht hat. Die Auswertung umfasst zum Stand Mitte 2026 insgesamt 36.443 Kreditpositionen bei 7.063 Kreditnehmern.

Auch weitere Indikatoren weisen auf zunehmende Belastungen im Private-Credit-Markt hin. So stieg der Anteil der Kreditpositionen, die mit weniger als 80 Prozent ihres Nennwerts bewertet werden, zwischen Juni 2025 und Juni 2026 von 4,3 auf 5,9 Prozent.

„Ausfallquoten zeigen häufig erst spät, dass ein Kredit unter Druck geraten ist. Unsere Daten machen sichtbar, wie sich Risiken bereits vorher aufbauen: Kredite werden niedriger bewertet, Zinsen kapitalisiert und Konditionen angepasst“, sagt Sascha Steffen. Der Private Credit Radar soll diese Entwicklungen auf Ebene einzelner Kreditpositionen verfolgen und zeigen, wo Stress entsteht, bevor ein Kreditnehmer nicht mehr zahlt.

Das Werkzeug wurde am Centre for European Transformation der Frankfurt School entwickelt und wertet die bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten Beteiligungsverzeichnisse von 160 BDCs systematisch aus. Und es verfolgt einzelne Kreditpositionen seit März 2023 von Quartal zu Quartal. So lassen sich Veränderungen in den Bewertungen und weitere Hinweise auf eine Verschlechterung der Kreditqualität über die Zeit nachvollziehen. Eine Business Development Company ist eine spezielle Anlageform, die Merkmale börsennotierter Unternehmen mit denen privater Anlagevehikel verbindet.

Auch für europäische Finanzinstitute relevant

Der europäische Private-Credit-Markt ist laut den Angaben von Sascha Steffen deutlich weniger transparent als das öffentlich berichtende US-BDC-Segment. Vergleichbare, systematisch aufbereitete und öffentlich zugängliche Daten auf Ebene einzelner Kreditpositionen gebe es in Europa nicht. Daher würden die US-Daten auch europäischen Banken, Versicherern und Pensionsfonds wichtige Anhaltspunkte liefern, um die Entwicklung von Kreditrisiken im Private-Credit-Markt besser einzuschätzen.

„Bislang ist es aufwendig, die umfangreichen BDC-Berichte systematisch auszuwerten und Veränderungen bei einzelnen Krediten über mehrere Quartale nachzuvollziehen. Mit dem Private Credit Radar machen wir diese Informationen in einer einheitlichen Auswertung öffentlich zugänglich und schaffen damit mehr Transparenz über die Entwicklung von Kreditrisiken“, sagt Steffen.

Zum 30. Juni 2026 hielten die erfassten US-BDCs Kredite an 686 europäische Unternehmen. Der Private Credit Radar soll künftig quartalsweise aktualisiert werden.

Schlagworte: Private Credit / Private Debt / Nichtbankenkredite